资本盛宴：谁在买单，泡沫了吗 | AI 打工日志·算力硬件篇③

先看一个数字：2026 年，微软、谷歌、亚马逊、Meta 四家科技巨头计划投入 AI 领域的资金，合计约 7200 亿到 7450 亿美元（10 月最新口径，年初市场预估还只有 6500-7000 亿），同比增长约 60%。

7200 亿美元是什么概念？超过瑞典一年的 GDP。换成人民币，约等于每个中国人掏 3000 多块，凑给四家美国公司买显卡。

而这还只是四家的账。加上甲骨文（2027 财年资本开支指引 700 亿美元）、字节跳动、阿里、腾讯……这轮基建浪潮的总额，已经大到没法用一个数字概括。

更值得警惕的是参照系：高盛测算，当前美国 AI 领域投资占 GDP 的比重已达约 4.9%，超过 2000 年前后互联网泡沫时期的峰值。换句话说，论投入的疯狂程度，现在比当年还狠。

所以「泡沫」这个词，从 2025 年叫到了 2026 年。这篇不站队，把两边的证据都摆出来，最后给你一份体检清单。

几个细节比总额更有信息量：

① 上修是常态。2026 年 7 月底的财报季，亚马逊把全年指引从 2000 亿上修到 2200 亿；Meta 从 1250 亿上调到 1300-1450 亿；谷歌把区间从 1800-1900 亿抬到 1950-2050 亿。没有一家下修——军备竞赛里，没人敢先踩刹车。

② 三年翻了快三倍。四巨头合计资本开支从 2024 年的约 2560 亿美元，到 2025 年的约 4270 亿，再到 2026 年的约 7200-7450 亿。每一家的年度预算都接近或超过自己过去三年的总和。

③ 口径在变，钱没少花。微软 2026 年的数字，从 2 月财报季预估的约 1050 亿（FY26 口径）上修到日历年约 1750 亿——一部分是会计重分类，一部分是真实加码；亚马逊同比约 +60%，Meta 增幅高达约 87%。没有一家踩刹车，第二梯队的打法各有各的算盘。

7200 亿美元不是从天上掉下来的。一个关键变化是：巨头们开始借钱建 AI 了。

过去一年，科技公司在美国债券市场的融资规模同比增长约 70%。亚马逊 2026 年的资本开支甚至超过了它全年的经营现金流——自己的利润已经盖不住野心，缺口靠发债补。

这引来了官方警告。国际清算银行（BIS）在 2026 年 6 月的年度经济报告中，把 AI 主导的投资风险列为核心警示，明确点名：大型科技公司的 AI 支出狂潮可能带来「长期投资失败」——钱花出去了，回报没来。

更激进的玩家已经在用真金白银示警：Meta 2026 年三季度自由现金流史上首次转负（约 -21 亿美元）；算力租赁商 CoreWeave 发行的无担保债券收益率已超过 15%——这个价位在投资级债券里近乎高利贷。

市场的反应也很诚实：2026 年初的财报季，巨头们业绩全线超预期，股价却不涨反跌，微软甚至出现单日下跌 10%。投资者的逻辑很直白：业绩好是因为卖云，烧钱是因为建云，建云的钱是借的——这买卖什么时候回本？

还有一个更微妙的信号：连数据中心本身都被打包成了金融产品。算力租赁商把机柜未来几年的收入做成证券化产品卖给投资者，银行、保险、私募都进来分一杯羹。盛宴的最后一棒，往往都是最聪明的钱在互相接盘。

这是整场盛宴里技术含量最高、也最容易被忽略的一笔账。

买一台 500 万美元的机柜，会计上不能一次计入成本，要按年限折旧。假设用 5 年，每年折旧 100 万；假设用 3 年，每年就是 167 万。折旧年限每改一年，利润表上就是几十万美元的差别。微软已经把数据中心的折旧年限从 15 年延长到 25 年——同样的设备摊到更长年份，每年的利润表压力就小一截，但这也意味着：如果设备五年就过时，账要难看很久。

问题在于：GPU 的真实寿命和贬值曲线，谁也说不准。二手市场给出的参照并不统一：Mercatus 的模型显示 H100 使用 18-30 个月还能保住 75%-85% 的残值；但拍卖行 Exit Technologies 的实测数据是两年约 61%、三年 45%-55%，GYGO 的模型更保守，24 个月只剩 30%-40%。当前二手实价大约 1.2 万到 2.2 万美元——比普通服务器硬件抗跌，但远不是「资产」该有的样子。

英伟达每年发新卡，就是悬在每张旧卡头上的达摩克利斯之剑。Blackwell 是 2025 年 3 月上市的，到 2026 年 1 月，H100 SXM5 的累计折旧已经达到约 34%。现在 Rubin 又在路上——今天买的 B300，三年后值多少钱，没人敢打包票。

有意思的是，需求端确实托住了底：CoreWeave 披露 H100 算力续约价约为原合同的 95%，推理需求让老卡不至于沦为废铁。这带来一个分裂的现实：会计上快速贬值的资产，商业上还在赚钱。这两者之间的差额，就是当前 AI 财报最大的模糊地带。

2000 年互联网泡沫有一幅经典画像：估值脱离盈利、杠杆堆叠、故事驱动、供给过剩、傻子接盘。拿这面镜子照今天的 AI，逐项对照——勾选你认为「成立」的项，下面给出综合判断：

但泡沫派别忘了另一边的事实——这轮和 2000 年有两个结构性不同：

所以更准确的描述也许是：这是一场「结果确定但价格存疑」的盛宴。AI 改变世界大概率是真的，但当前这个价签，可能已经把未来五年的乐观都提前透支了。